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今年是华尔街见闻《付鹏说》年度专栏的第十个年头！
正值《付鹏说第五季》即将收官，《付鹏说第六季》正式上新之际，华尔街见闻邀请到知名经济学家，《见证逆潮》作者付鹏老师独家对话，聊一聊最近关于全球大类资产市场的思考，希望对大家有启发，以下是本次对话实录。
对话实录：华尔街见闻：各位观众大家好，我是华尔街见闻的吉吉。欢迎各位来到《付鹏说》特别栏目。在过往的一段时间里，我们与《付鹏说》专栏共同见证了市场的风云变幻。在此过程中，大家不仅学会了像专业交易员一样运用VIX指数来洞察市场情绪的极端时刻，还掌握了利用钻头、锤子、哑铃等资产配置模型来感知市场的结构性分化。
今日，我们不仅将与付鹏老师一同回顾那些已被验证的独到见解，还将探讨当下大家最为关心的话题，例如美股是否将继续创下新高？港股的未来走势如何？在全球金融格局不断演变的当下，我们又该如何把握新的机遇？......
当然，在深入剖析这些宏观议题之余，我们也会穿插一些轻松的话题。感兴趣的朋友，请继续聆听。首先，让我们有请久违的付总向大家致以问候。
付鹏：各位华尔街见闻和《付鹏说》的朋友，大家好。
如何运用波动率VIX指数，把握美股“爆金币”后的市场机会？华尔街见闻：感谢付总的问候。接下来，我们进入第一部分的专业探讨。相信《付鹏说》的订阅用户，或是我作为学生的身份所了解到的，大家对美股波动率VIX指数都已颇为熟悉，因为付老师经常提醒我们，可以通过VIX指数来关注市场的波动情况。例如，今年4月对等关税政策出台时，VIX指数飙升至高位，付老师便提醒大家关注做空VIX的交易机会，这一观点随后得到了市场的验证。
近期，美股持续创新高，而VIX指数则回落至较低水平。在此背景下，付老师认为近期有哪些值得大家警惕的点？美股是否还会继续攀升？现在是否适合做多VIX指数？
付鹏：当前为《付鹏说》第五季，实则已步入第十个年头。在这十年间，我们持续与大家分享了诸多大类资产交易相关的专业内容，包括投资策略与方法，这些内容如今已广为人知。
例如，提及的VIX指标应用，过去一年中我们曾两次运用：一次是去年此时，英伟达出现经典的高杠杆风险，我们提前一个半月警示了潜在的高杠杆风险，指出低波动率与高杠杆结合易引发波动率上升，并依据VIX结构与市场信息综合判断风险何时结束，这成为了一个经典的市场转折案例。（点击回顾 付鹏说第五季加餐：英伟达暴跌前竟被他看穿！付鹏“爆金币”事件全解析 ）
第二次应用则是在今年4月特朗普对等关税事件时，我明确指出了这一点，并深入解析了交易员对确定性与不确定性的理解。若要对本季《付鹏说》的分享进行评价，我认为，若观众能深入理解这一内容，不仅有助于把握今年市场行情，更能在未来的交易及全球市场布局中拓宽视野。我们曾通过谈判与德州扑克的例子，阐释了确定性与不确定性的内涵。（点击回顾 付鹏说第五季27讲 从滑铁卢战役背后看什么是交易的确定性）
在此过程中，我更多是以交易员的视角进行解读，强调及时性，而非等待事件尘埃落定后再行动。例如，在关税事件中，我们及时提示了市场反转的时机，指出无需再过分关注关税本身，此时美股已接近低点，包括英伟达在内的多只股票均值得买入。
此外，《付鹏说》的订阅用户或许已注意到，我们通常在无事时不轻易发声。因为日常操作中盈利多少并非关键，重要的是在重大风险与转折点前后，如何运用策略捕捉市场机遇，这才是我们价值的体现。
目前，我处于半退休状态，对于美股投资，不会过度纠结于选择英伟达还是其他个股。对我而言，更关注的是标普500ETF的配置时机与防御策略。前面提到的问题，或许将成为我们下一季内容的重点。自4月关税事件结束以来，市场波动率持续走低，Alpha资产与Beta资产均创下新高。许多人关心下一个风险点何时出现，我认为，在经历第一波持续上涨后，我们只需寻找诱发风险的触发点即可。若此触发点临近，《付鹏说》将及时更新内容，为大家深入剖析。
有人评价我市场敏感性强，我打个比方，资深交易员是市场的老狐狸，对市场动态有着敏锐的洞察力，这种敏感度使我多次规避了市场暴跌的风险。当然，这也意味着我往往无法捕捉到市场最后一波疯狂上涨的行情，但能确保在疯狂之后避免暴跌的损失。不知主持人是否还记得，《付鹏说》第一季开始更新的具体时间？
华尔街见闻：我记不太清了，因为我当时还在读书。但为了准备今天的访谈，我专门查阅了一下，发现我们《付鹏说》从2016年就开始了第一季的更新。
付鹏： 那个时间点正好是在股灾之后。现在回想起来，第一季付鹏说内容创作时，我正身处香港。那两年在香港的经历，也融入到了内容更新之中，其中就有一个颇为经典的案例。当时，我详细阐述过如何避开 2015 年国内场外融资配资疯狂加杠杆所引发的市场风险，我们提前一个多月就采取了规避措施，这段经历在过往分享中曾有过介绍，这便是典型的如狡猾狐狸般敏锐的市场感知力。凭借这种敏锐，我不仅躲开了 2015 年的市场风险，也提前约两个月成功避开了英伟达此次的“爆金币”风险。
再说到今年4月，我们进行了抄底操作。正如主持人刚才所说，做空 VIX 本质上就是抄底对应资产。对于我们而言，无需在众多资产中精挑细选，直接抄底 500ETF 即可。关键在于把握事件波动率的时机，确定好抄底时间后，买入资产。随后便可以悠然自得地外出徒步，无需时刻守在电脑前。这或许就是我们当下的投资状态。
不过，若要我从今年的分享中挑选出最具价值的内容，那无疑是关于确定性与不确定性的那篇讲解。当时所阐述的观点和策略，无论是对当下的投资决策，还是对未来长远的市场布局，都具有极高的参考价值。
华尔街见闻：确实，那也是《付鹏说》用户讨论 最多的一集内容。所以，付总现在的状态有点像高手隐居山林，但一出手便知深浅。
付鹏：有人会猜测我发布的内容是否蕴含某种深意。我现在确实需要特别注意这一点。
牛市氛围下，哑铃策略到了转折点吗？华尔街见闻：付总，此前您曾多次提及哑铃型策略，这一策略在早期就已被提出。然而，当前港股和A股市场表现强劲，您认为投资者目前仍应坚持哑铃型策略，还是已转变为钻头型或锤子型策略？
付鹏：策略形态依旧维持哑铃型。许多人认为策略应向锤子型转变，无论这种锤头型是针对高空领域还是其他方面。当然，我们需要数据来证明市场的真实情况。
最新的7月份社融数据和宏观数据已经公布，这些数字已经清晰地反映了市场状况。那么，对于那些偏好低风险、愿意持有债券、银行存款或股息红利的投资者来说，他们的选择错了吗？并没有错。因为从社融数据中可以看到，居民部门的新增贷款和房价等因素仍在影响整体经济，目前尚未出现根本性转变，所以这部分投资者的选择是合理的。
另一方面，如果我们分析那些疯狂购买小盘、微盘股、追求20%涨停的投资者，他们的选择错了吗？同样没有错。因为当前政策环境不断出台利好，这有点像打扑克时有人为你兜底，你自然会更加大胆。这种现象在市场参与者中普遍存在，他们认为市场再差也差不到哪里去，因为有政策兜底；而市场再好也好不到哪里去，因为政策效果尚未完全显现。
因此，双方都有其合理性。对于资产配置者来说，这两个方向并没有对错之分，哑铃型策略的两头可以同时存在。选择哪个方向，取决于个人的风险偏好和投资目标。例如，如果我是年轻人，看到工资上涨无望、房价不涨，我可能会选择冒险一搏，追求高收益。但如果是我这样的投资者，我可能只愿意将一小部分资产投入高风险领域，而大部分资产则追求本金安全。
对于老同志而言，在通缩环境下，购买力增强，核心目标是不亏损本金。因为只要本金不亏，实际上就是在盈利，因为劳动价值、产成品价格和服务成本都在下降。我们的核心目标不是追求高收益，而是保障本金安全。所以，市场上的这两类人在宏观和微观层面上的选择都是合理的。
目前，我认为哑铃型策略尚未出现转折点，尚未到达需要改变的时候。我记得当时讲解哑铃型策略时，有人误解了我的意思，认为策略即将改变。但实际上，我当时主要是解释为什么会出现这种情况。如果真的需要改变策略，我会直接明确指出。
华尔街见闻：您去年二季度提前预警了英伟达的风险，指出其股价可能面临大幅下跌。果然，在8月份，英伟达股价出现了一波大跌。
付鹏：在英伟达股价大跌时，我曾指出，不要将原因归咎于日元套息交易。实际上，是一批类似新加坡的高杠杆投资者出清导致了波动率下降。英伟达本身并无问题，股价会恢复，但关键在于投资者能否承受住波动。
在市场摸爬滚打多年，经历了多次高杠杆爆盘后，就会对市场有更清晰的认识。年轻人之所以勇猛，往往是因为他们缺乏经验和见识，不知道市场的凶险。就像去赌场一样，新手往往更勇猛，而老手则更加谨慎。
在市场里，很多人容易受到短期因素的影响，如涨跌和情绪等。当他们根据这些因素形成反馈时，往往无法做出中立的判断。例如，在解读宏观数据时，部分投资者会先看市场反应，再形成自己的判断，而无法抛开市场头寸，专注地分析数据。但现实中，多数投资者难以达到这种纯粹客观的状态，因此时常出现非理性解读的情况。
有些交易员在数据公布后会先凭直觉做出判断，然后迅速行动，30分钟内完成交易，之后再做详细分析。这种做法会给其他交易员带来很大影响，因为他们会认为市场反应验证了数据的解读。然而，这种做法往往缺乏冷静和客观的分析。我认为，将交易周期拉长后，就能更客观冷静地看待市场，不受新闻弹窗和价格变动的影响。
英伟达还会重演“爆金币”吗？华尔街见闻：目前英伟达股价再次达到高位，市值突破4万亿美元，成为全球首家达到这一规模的公司。您认为它还能再创新高吗？
付鹏：从目前情况来看，英伟达再创新高并无太大问题。去年财报公布后，公司的健康度有所提升。当然，核心问题仍然是估值偏高，无论是整体估值还是应用端估值都偏高。要判断股价是否还能上涨，关键在于找到诱发点。就目前情况而言，我认为这一触发点尚未出现。当然，从策略角度而言，无法精确预测具体日期，我亦无法断言“明日将有变故”，这显然不切实际。
目前，我只能指出英伟达估值仍然偏高。此外，从我的投资策略出发，当波动率降低时，我并不会选择增加持仓。这涉及不同的投资策略。部分投资者采取趋势跟踪策略，即价格越高，持仓越重，待趋势中断后再进行减仓。
另一种策略是，当判断市场逻辑存在不确定性，且波动率持续走低时，应选择减仓而非加仓，而非等待暴跌后再减仓。
许多投资者习惯于在市场上涨时持续加仓，试图获取最后一波收益，一旦市场暴跌，则迅速减仓离场。而我的策略更倾向于在市场高波动时积极布局，即遵循“别人恐惧时我贪婪”的原则——在高波动期间积累现金，并在市场底部建立仓位。随着波动率下降和估值上升，我会逐步减仓，保留现金，等待下一次市场贪婪时保持谨慎。然而，许多投资者在市场贪婪时更加激进，试图成为最后一棒接盘者，而在市场恐慌时则急于割肉离场。
我的投资习惯是若市场波动率持续走低，且宏观数据指向不利方向，则可能触发我的减仓信号。理论上，我可能会逐步减仓至现金持有，毕竟当前现金管理也能获得约4%的收益。我认为，在资本市场中，长期生存比短期获利更为重要。
例如，在股灾期间，那些未能及时撤离的投资者损失惨重。同样，回顾2018年北京房地产市场，当时选择抛售房产的投资者曾遭受批评，但如今看来，这一决策的正确性已得到验证。因此，前瞻性分析至关重要，必须避免滞后性。
很多人总结说，在《付鹏说》中听完一件事别着急行动，因为过一段时间它才会发生。这种总结其实很到位，因为我分享的内容通常是我前瞻性考虑3到6个月后的事情，而不是预测今天或明天的市场走势。我认为这种前瞻性思考对投资者来说更有价值。
付鹏说第六季全面升级！华尔街见闻：在与付总的交流中，您经常提到看到用户反馈说没太看懂或怎么样。您非常关注大家的意见和建议，包括第六季我们将升级纯文字版内容。我还听说会建立一个专属的用户社群，方便小助手代为转发，及时将付总的观点传递给订阅用户。
付鹏：是的，因为最近大概半年多，我发现我的工作状态似乎回到了20年前。
我现在手机微信用得少了，回到了原来的工作状态。那么，我们与大家的沟通交流方式也要相应改变。
华尔街见闻：总结一下，我们有两项重大升级。
第一，在原有视频版内容的基础上，新增了纯文字版的交易日记分享。
第二，我们将建立《付鹏说》第六季的专属社群，并配备专门的课代表和小助手，将付鹏老师电子邮件上的关键信息通过手机及时分享到社群中。如果大家对第六季感兴趣的话，那就期待与付鹏老师在《付鹏说》第六季相见吧。
付鹏：好的，这可是十年之约了。可以好好期待新一季的《付鹏说》，欢迎大家在早鸟优惠期订阅。
《付鹏说 第六季》全面升级！重磅上新！
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